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从边际变化来看，营收边际走弱叠加拨备计提边际平稳，上市银行利润增速边际小幅上升。国有大行与股份制银行边际降幅类似，国有大行2024年主动加强了拨备计提力度，股份制银行则受限于拨贷比不高，拨备释放能力较弱。部分城商行、农商行拨备较厚，仍有较强的拨备释放能力，业绩增速总体稳健。

9月24日，国新办举行新闻发布会发布金融政策组合拳，提振信心；9月26日，政治局召开会议讨论经济工作，政策力度超预期。

对银行而言，降准降息降存量房贷利率，引导信贷成本下行、促进消费；存款挂牌利率随之调降，对息差影响中性。央行降准50BP、下调7天逆回购利率20BP已落地；预计下调存量房贷利率50BP，考虑早偿率下降，测算首年可释放约6043亿元用于消费。后续将引导LPR和存款挂牌利率同步下调20-25BP，测算本轮利率综合调整对银行息差影响基本对冲。未来央行有望实施有力度的降息支持经济增长的需求。

此次政治局会议首提促进房地产市场“止跌回稳”，降低房贷首付比例帮助居民降低购房门槛，利于销量企稳，叠加两项房地产金融政策延期、保障房再贷款优化、支持盘活存量土地，房企去库存有望加速，资金压力有望缓解。存量房贷利率降低节约居民成本，提高还款能力，利好零售资产质量。而发行和使用好超长期特别国债和地方政府专项债，发挥政府投资带动作用，有利支撑银行短期信贷投放。

政策层面再加码，政策利率下调，降准措施出台，存款利率有望再度调降以稳定银行息差。财政持续发力利好政府投资，撬动配套融资需求，对短期信贷投放形成支撑。地产政策优化进一步提振需求，限购、存量房贷利率调整政策陆续出台落地，加速商品房去库存，改善房企流动性，房地产金融新政助力风险出清，有助于银行资产质量的优化。

息差影响综合测算

中泰证券结合利率政策的变化趋势和银行自身的经营指标，对上市银行在三季度至四季度的息差、规模、营收等核心指标的发展变动进行了测算，从而对银行未来的经营趋势有更直观具体的把握。

通过息差影响综合测算，禁止手工补息支撑显现，预计上市银行三季度息差企稳。影响因素如下：LPR新发及重定价、存量房贷利率调整和城投化债共同拖累；禁止手工补息、存款利率调降及降准对息差起支撑作用。

从板块来看，国有大行、股份制银行受LPR新发及重定价和存量房贷利率调整影响较大，但同时也受益于禁止手工补息带来的负债成本改善。城商行、农商行受LPR新发及重定价和存量房贷利率下调影响较小，但重债区域城商行、农商行受城投化债影响相对较大。

LPR新发及重定价对息差的影响：2024年三季度至四季度累计拖累5.5BP，国有大行受影响最明显。

截至目前，2023年LPR共调降2次，分别为6月一年期和五年期均调降10BP以及8月一年期调降10BP；2024年LPR共调降2次，分别为2月五年期LPR调降25BP以及7月一年期和五年期均调降10BP。同时，我们假设10月LPR一年期和五年期均调降20BP。

假设重定价时间分布如下：重定价时间在期末的3M-1Y，假设50%在次年的二季度，30%在三季度，20%在四季度反应。重定价时间在1-5Y后的，假设30%是1年后、且在上半年重定价。各类贷款与LPR挂钩情况如下：对公中长期、个人按揭挂钩5年期LPR，对公短期挂钩1年期LPR。

测算结果是2024年三季度至四季度累计拖累息差5.5BP。从板块间来看，国有大行受拖累幅度最大，2024年三季度至四季度累计拖累6.4BP，主要原因在于按揭贷款占比较高，受LPR影响程度要高于其他各类银行；其余各类银行受LPR相关因素的影响在2024年三季度至四季度累计为4BP左右；其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计拖累3.2BP、1.9BP、1.8BP和1.9BP。

再来看存量房贷利率调降对息差的影响：2024年三季度至四季度累计拖累2.9BP，国有大行、股份制银行受影响的程度大。

测算假设如下：1.2023年9月，存量按揭利率下降73BP(根据2023年三季度金融统计数据新闻发布会的数据)，存量按揭利率下降对利息收入的影响分四个季度反应，2023年四季度至2024年三季度每个季度反应25%。2.2024年10月存量按揭下降50BP，存量按揭利率下降对利息收入的影响分四个季度反应，2024年四季度至2025年三季度每个季度反应 25%。

测算结果是2024年三季度至四季度累计拖累2.9BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计拖累1.7BP、1.1BP、0.8BP和0.8BP。国有大行、股份制银行受影响程度大于城商行、农商行，主要原因在于国有大行、股份制银行按揭贷款占比高于城商行、农商行，相应受存量按揭利率下调的影响也较大。

化债对息差的影响：2024年三季度至四季度累计拖累2.3BP，重债区域城商行、农商行受影响程度大。

测算假设如下：1.价：对于重点区域，城投债在重债区域平均利率在5.2%，假设利率降幅为100BP；城投非标利率全国均值为6.6%，假设利率降幅为200BP；城投贷款测算在全国贷款利率约为5.97%，假设降幅为100BP。对于非重点区域：非重债区域无须强制执行，假设按照市场化原则以及利率中枢下行趋势，对贷款和非标给予30BP降幅的假设。2.量：考虑到目前化债进程较慢，且整体化债节奏有延期的可能，假设化债进程在2024年内完成三分之二，每个季度平均分布。

测算结果是2024年三季度至四季度累计拖累2.3BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计拖累1.1BP、1.1BP、1.3BP和1.2BP。城商行、农商行受影响程度大于国有大行、股份制银行，主要是受重点区域的影响。

存款利率调降对息差的影响：2024年三季度至四季度累计支撑6.2BP，各类银行受益程度无明显区分。

测算假设如下：1.结构维度：2024年一季度个人定期占比总存款提升1%，一季度之后存款结构趋于稳定；个人定期付息率比活期高250BP。2.利率变动：2022年4月定期下降 10BP，对2023年、2024年的影响部分为1-5年期到期部分。假设1-5年部分在2023年、2024年到期占比分别为25%。2022年9月2年期以内、5年期下降10BP，3年期下降15BP。假设3M-1Y到期部分在2023年均匀分布。1-5Y部分25%在2023年，25%在2024年均匀分布。2023年5月协存上限调整。协存到期部分在2023年四季度、2023年四季度、2024年一季度、2024年二季度均匀分布。2023年6月活期降5BP，2年期降10BP，3年、5年期降15BP。活期下降在2023年二季度反应。2023年9月1年期降10BP，2年期降20BP，3年期、5年期降25BP；其中1-5Y部分25%在2024年降10BP。2023年12月1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。2024年7月活期下调5BP，1年期及以内下调 10BP，2年期及以上下调20BP。活期在2024年三季度反应，3M在2024年四季度反应，3M-1Y中的50%在2024年四季度反应。

测算结果是2024年三季度至四季度累计支撑6.2BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计支撑2.9BP、2.2BP、2.2BP和2.6BP。各类型银行受支撑 程度无明显区分。

禁止手工补息对息差的影响：对2024年三季度至四季度息差支撑2.4BP，国有大行、股份制银行更受益。

测算假设：1.禁止手工补息主要受影响板块为国有大行和股份制银行，主要影响的存款类型为对公活期存款。2.对公活期存款分为一般对公活期存款和“协定存款”。3.一般对公活期存款利率国有大行为0.3%、股份制银行及中小银行为0.4%，该部分利率在禁止手工补息之后无变化。4.对于“协定存款”部分，国有大行补贴30BP，股份制银行及中小银行补贴50BP。5.2024年二季度息差受存款占比下降冲击，国有大行、股份制银行下降1%，城上海、农商行平稳。6.禁止手工补息对存款成本的改善体现在2024年三季度。

测算结果是对2024年三季度至2024年四季度的息差总体影响为2.4BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计支撑2.6BP、3.4BP、1BP和0.8BP，股份制银行受益更为明显的原因在于“协定存款”的占比相对更高。

9月24日，中国人民银行行长潘功胜宣布，近期将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准为年内第二次降准、2022年以来的第六次降准，和上一次的下调幅度保持一致。此次降准0.5个百分点，对上市银行息差提升在0.7BP左右，假设在2024年四季度和2025年一季度分两个季度反应，叠加2024年三季度仍受一季度降准的影响，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计支撑0.4BP、0.3BP、0.3BP和0.4BP。

三季度信贷增速继续下行

三季度，受实体需求疲软的影响，信贷增速延续下行趋势。截至三季度末，各项贷款余额同比增速降至8.1%，相比二季度末8.8%的水平继续下降0.7个百分点。从央行数据来看，三季度增量与2023年同期相比仅占68%。具体来看，三季度各类银行信贷投放均同比少增。

由上述央行数据可知，金融机构三季度信贷投放量为2023年的68%，假设各上市银行三季度投放比重与行业一致，由此可得上市银行前三季度信贷增速为8.2%，其中，国有大行、股份制银行、城商行、农商行分别为9.2%、4.4%、12.1%、6.5%。

从全年来看，“挤水分”的影响消退之后，预计四季度信贷增长有所恢复，结合平滑投放节奏与专项债发行进度，假设2024年四季度信贷增量与前三季度持平，则上市银行 2024年信贷增速为8.1%，其中，国有大行、股份制银行、城商行、农商行分别为9.1%、4.3%、11.9%、6.4%。

在当前低利率环境下，国有大行以其更低的负债成本可以承接更多资产，大行依然会表现出较为明显的“头雁效应”，低负债成本带来较强的信贷投放能力。股份制银行与地产、零售景气度相关性强，过往的优势客群(地产、零售)当前景气度相对不高，规模扩张动能偏弱。

城商行扩张动能较快的原因有以下两个原因：一方面是区位优势提供加持，另一方面是二季度在实体仍然偏弱的情况下，城投仍然提供了较为稳定的信贷需求。而农商行与小微、批零制造业景气度相关性强，实体需求总体偏弱。

从生息资产规模来看，商业银行资产规模扩张速度与社融基本匹配。从社融增速来看，三季度末社融余额增速为8%，与2024年上半年基本持平。在此基础上，中泰证券假设三季度和全年上市银行生息资产规模增速也与2024年上半年末持平，则前三季度上市银行整体资产规模增速为7.3%，其中，国有大行、股份制银行、城商行、农商行分别为7.9%、4%、11.4%、7.3%，各板块增速排名情况与信贷增速相一致。

对公不良平稳 零售不良改善 

2024年上半年，上市银行公司贷款不良率维持下降趋势。截至上半年末，公司贷款不良率较年初下降12BP至1.42%。实体类贷款经过前几年的出清，不良处在改善的通道，中短期来看，实体类贷款不良率大幅暴露的概率不大。从半年报情况来看，32上市银行制造业不良率较年初下降18BP至1.36%，维持下降态势。

具体来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行环比分别变动-26BP、0BP、-1BP、-19BP至1.47%、1.12%、1.19%、1.12%。国有大行制造业不良率最高，但环比改善幅度最大；农商行环比改善幅度较大，且不良率和股份制银行均最低。

城投基建类贷款不良率处于稳健状态，且化债背景下以时间换空间，年内不会产生较大压力。我们以租赁商服类贷款作为观察对象，可以看到近几年该类贷款不良率处于低位平稳态势。从半年报来看，32家上市银行租赁与商务服务业贷款不良率较年初下降7BP至 1.24%，维持下降态势。

具体来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行环比分别变动-6BP、-10BP、-4BP、-2BP至1.51%、0.78%、0.4%、0.39%，国有大行不良率最高但环比改善幅度较大，带动银行租赁商服不良率环比继续下降。

在地产方面，体量较大、影响较大的房企的风险暴露已相对充分，下一步是银行自身的账面处理问题，而当下银行拨备覆盖率总体较为充足，有较为充分的安全垫来维持不良率的平稳。从半年报来看，30家银行房地产不良率边际由升转降，较年初下降22BP至3.55%，在融资协调机制的支持下，地产不良生成边际好转。

具体来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行环比分别变化-14BP、-36BP、-59BP、3BP至4.06%、2.89%、1.89%、2.26%,城商行环比改善幅度最大。

上半年，各类零售贷款的不良率均有所上升，使得零售贷款不良率较年初上升11BP至 1.04%，继续抬头。在按揭方面，上市银行不良率较年初提升9BP至0.55%，维持上升态势。在信用卡方面，上市银行不良率较年初上升12BP至2.25%，主要受城商行和国有大行的影响。在消费贷方面，上市银行不良率较年初上升7BP至1.45%，在一季度低点后开始上升，农商行、城商行上升幅度较大。在经营贷方面，上市银行不良率较年初上升16BP 至1.26%，处于近三年高点。

根据中泰证券的分析，从9月26日政治局会议来看，政策面对内需、消费和民生领域的重视程度加强，预计生育、失业等相关补贴以及对中低收入人群的转移支付等措施可能会有落地，另外，养老、教育、医疗等民生工程和社会服务项目的投入也有可能会进一步加大。而且，资本市场的财富效应有望和扩内需促消费形成正向循环。在此基础上，我们预计年内零售不良冒头的趋势会有所改善。

在对公平稳、零售冒头趋势预计会有改善的情况下，预计各家银行2024年资产质量保持稳定难度不大，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。一方面，占比信贷大头的基建类贷款、实体制造业保持相对稳定的状态；另一方面，在政治局会议指引的“扩内需、促消费、惠民生”前提下，预计零售风险冒头的趋势会有改善。而且，行业拨备覆盖率仍处于高位，信用成本对不良净生成覆盖充足，有冗余的准备金对风险进行覆盖，行业整体不良预计仍保持平稳。

营收下行盈利微增

从营收测算来看，非息支撑力度减弱，带来三季度营收增速边际下行。在净利息收入方面，息差降幅收敛带来利息收入同比降幅边际缓和。

测算结果是同比增速为-2.9%。从板块间增速来看，城商行>国有大行>农商行>股份制银行，同比增速分别为0.6%、-2.7%、-3.5%和-4.3%。

从边际变化来看，息差降幅收窄带来净利息收入同比降幅边际缓和。测算2024年一至三季度上市银行净利息收入同比增速为-2.9%，与上半年同比-3.4%的水平相比有所缓和，主要来自于三季度息差收窄幅度的缓和。具体来看，国有大行、股份制银行、农商行的净利息收入同比降幅均有所改善，城商行由负转正。

在净非息收入方面，手续费继续承压，其他非息正向支撑力度减弱。测算结果是同比增速为-0.8%，其中，净手续费同比下降11.4%，长净其他非息收入同比增16.2%。测算逻辑如下：1.手续费继续承压，假设手续费占比营收较2024年上半年下降的幅度与2023年三季度持平；2.其他非息占比营收较2024年上半年下降0.1个百分点、交易盘占比高的银行可能降幅更大。具体来看，2024年一至三季度，净非息收入同比增速由高到低依次为：农商行>城商行>股份制银行>国有大行。

在手续费方面，国有大行、股份制银行手续费占比营收较高，在当前资本市场仍然波动较大的情况下，叠加居民资产配置行为的滞后性以及银保费率的调整，手续费占比的下降对国有大行、股份制银行营收增速的拖累会相对更为明显。

在其他非息方面，城商行、农商行金融市场交易盘占比相对更大，三季度利率继续下行，预计投资收益和公允价值浮盈对营收仍有一定的支撑，且城商行、农商行规模小，受益于债市上行的弹性更大。

从边际变化来看，其他非息支撑力度减弱，非息增速转负。费率环境与二季度相比无明显变化，行业仍处于减费让利过程中，但三季度理财规模的高增为手续费提供了一定支撑，预计手续费同比降幅有所缓和。

其他非息增速仍为正向支撑，但支撑力度与上半年相比减弱。三季度债市总体上行但过程中有所波动，因此，其他非息收入对非息收入仍为正向支撑，但支撑力度边际减弱。而且，交易盘占比高的银行受债市波动的影响，预计边际减弱的力度更大；而国有大行配制盘占比相对更高，因此，其他非息收入的同比增速降幅最小。

根据上文的利息收入与非息收入假设和测算情况，汇总计算得出上市银行2024年一至三季度营收同比增速为-2.4%。具体来看，营收同比增速由高到低依次为：城商行>农商行>股份制银行>国有大行，同比分别变动3.4%、2.8%、-3%和-3.1%。

存量按揭下调、五年期LPR调降，对国有大行的息差拖累度较大；但国有大行以其相对更低的负债成本，有能力承接降息后其他银行无力接续的部分资产，有一定的以量补价的能力。

受存量房贷利率下调、手续费影响，整体承压，规模增速受客群景气度约束，股份制银行仍处在较低增长区间。

部分城商行通过发力消费贷(消金+互联网贷款)、基于区域beta发力小微来弥补营收缺口，同时城投需求也在一定程度上对城商行的规模扩张提供支撑。

农商行非息收入支撑力度较大，但在利息收入方面，面对实体需求不足的情况，需关注小微、制造业的景气度。

从边际变化来看，非息支撑力度减弱带来三季度银行营收增速的边际下行，但总体仍保持稳健。测算2024年一至三季度上市银行营业收入同比增速-2.4%，与2024年上半年同比-2.2%的水平边际有所承压，主要来自于三季度非息收入支撑力度的减弱。

具体来看，城商行、农商行二季度非息收入支撑力度较强，三季度同比增速环比延续下行趋势；国有大行的非息收入增速同样边际下降，不过受益于利息收入降幅的缓和，整体营收较为稳健，边际变化不明显。

在利润方面，由于银行拨备计提平稳，三季度利润增速小幅上升，测算结果显示，2024年一至三季度，上市银行净利润同比增长0.6%，测算逻辑如下：假设成本收入比与 2023年持平，拨备计提力度边际基本持平。

在管理费用方面，2023年银行业成本收入比已恢复至正常水平，预计2024年各季度成本收入比与2023年相当。在风险成本方面，受限资本压力，行业仍处于拨备释放利润阶段，三季度零售风险有所改善，对公资产质量稳健，预计三季度拨备计提力度边际持平。

具体来看，利润增速由高到低依次为：农商行>城商行>股份制银行>国有大行，部分拥有区位优势的城商行、农商行预计仍将维持较快的利润增速；受营收增速的拖累，预计三季度股份制银行利润小幅正增长，国有大行利润小幅负增长。

从边际变化来看，营收边际走弱叠加拨备计提边际平稳，上市银行利润增速边际小幅上升。测算2024年一至三季度上市银行净利润同比增速为0.6%，与2024年上半年同比0.4%的水平相比边际上行。分板块来看，国有大行与股份制银行边际降幅类似，国有大行2024年主动加强了拨备计提力度，股份制银行则受限于拨贷比不高，拨备释放能力较弱。部分城商行、农商行拨备较厚，仍有较强的拨备释放能力，业绩增速总体稳健。

分析利润贡献因子可知：1.费用方面，当前上市银行成本收入比恢复到正常水平，短时间大幅压降的概率不大。2.拨备方面，用信用成本对不良生成的覆盖情况，结合拨备厚度对各上市银行的拨备释放能力进行评价。

国有大行：不良生成水平较低，信用成本对不良生成的覆盖情况较好，拨贷比也仍有一定释放空间，拨备释放能力处于中游水平。

股份制银行：不良生成水平较高、信用成本对不良生成的覆盖情况较弱，拨贷比释放空间也不足，当下拨备释放能力较为有限。

城商行、农商行：部分拥有区位优势的城商行、农商行不良生成水平较低，也有部分城商行、农商行拨备较厚，还有一部分城商行、农商行信用成本已处于较高水平，未来如果资产质量有改善，这三类城商行、农商行拨备会有一定的释放空间。

(作者为专业投资人士)

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